原文标题：《捍卫 10 万美元，数据揭秘比特币会反弹还是继续下探？》

原文作者：Chris Beamish、CryptoVizArt、Antoine Colpaert、Glassnode

原文编译：Luffy，Foresight News

测试下方支撑位

自 10 月 10 日市场大跌以来，比特币始终难以站稳短期持有者成本基准上方，最终大幅跌至 10 万美元附近，较 11.25 万美元的关键阈值低约 11%。

从历史数据看，价格与该水平形成如此大的折价后，进一步下探至更低结构性支撑位的可能性增加 —— 例如当前约 8.85 万美元的活跃投资者实现价格。这一指标动态追踪活跃流通供应（不含休眠代币）的成本基准，在过往周期的长期调整阶段，常扮演关键参考角色。

长期持有者持续出货

尽管亏损程度相对可控，且较 12.6 万美元的历史高点仅回落 21%，市场仍面临长期持有者（LTH）温和但持续的卖压。这一趋势自 2025 年 7 月起逐步显现，即便比特币在 10 月初创下新高，也未改变这一态势，令许多投资者感到意外。

在此期间，长期持有者的比特币持有量减少了约 30 万枚（从 1470 万枚降至 1440 万枚）。与本轮周期早期的出售浪潮不同：当时长期持有者在大幅上涨期间 「逢涨抛售」，而此次他们选择 「逢弱抛售」，即在价格盘整且持续走低时减持。这一行为转变表明，经验丰富的投资者已显露出更深的疲惫感，信心有所下降。

偏向性明显：现货需求疲软

过去一个月，现货市场活跃度持续减弱，主要交易所的累计成交量差值（注：累计成交量差值缩写为 CVD，是衡量市场多空力量净差值的指标，通过主动买入量与主动卖出量的差值累加形成。）均呈下降趋势。币安及整体现货 CVD 均转为负值，分别为 - 822 枚比特币和 - 917 枚比特币，显示卖压持续，主动买入盘有限。Coinbase 相对中性，CVD 为 170 枚比特币，未见明显的买方吸纳迹象。

现货需求的恶化与 ETF 资金流入放缓相呼应，表明自主投资者信心下降。这些信号共同强化了市场降温的基调：买入兴趣低迷，反弹行情遭遇快速获利了结。

风险溢价回升

经过连续十天的负值后，一个月期波动率风险溢价小幅转正。正如预期，该溢价出现均值回归 —— 在伽马卖方经历艰难时期后，隐含波动率重新定价走高。

这一转变反映市场仍由谨慎情绪主导。交易者愿意支付高价获取保护，使做市商得以介入相反头寸。值得注意的是，当比特币跌至 10 万美元时，隐含波动率随防御性头寸重新建立而同步上升。

资金流向防御化

过去七天的资金流向数据显示，吃单交易以负 delta 头寸为主 —— 主要通过买入看跌期权和卖出看涨期权实现。过去 24 小时内，仍无明确的底部信号。做市商仍持有多头伽马，从追求收益的交易者那里吸收了大量风险，可能会在双向价格波动中获利。

这一格局使波动率维持高位但可控，市场保持谨慎基调。总体而言，当前环境更利于防御而非激进冒险，缺乏明确的上行催化剂。不过，由于下行保护成本居高不下，部分交易者可能很快开始抛售风险溢价以寻求价值投资机会。