Global Macro Investor 创办人 Raoul Pal 在 9 月 25 日透过 X 平台指出，比特币与全球 M2 货币供应量的长期相关性正出现破裂，而这一现象可能暗示了比特币未来的价格走势。
Why has BTC felt off since mid-July?
It’s not just OGs selling. There’s also a macro-driven dynamic at play.@RaoulGMI pic.twitter.com/Lej96FXJTQ
— Maryland HODL (BitBonds = Structural Innovation) (@HodlMaryland) September 25, 2025
比特币脱离 M2 供应上升轨迹
Raoul Pal 表示，自 2023 年初以来，比特币的价格通常会以 12 周的滞后时间，追踪全球 M2 货币供应量的变化，也就是说，全球流动性的变化，会在三个月后反映到加密货币市场上。Pal 进一步指出，根据这一模型，若这种相关性持续，比特币的确有望在 2025 年底逼近 20 万美元的目标价位。
然而 Pal 表示，自今年 7 月 16 日起，这一模型似乎已不再适用：尽管全球 M2 货币供应量持续上升，但比特币的价格却逐渐陷入停滞，与其历史上对流动性的高度敏感性形成了鲜明对比。
美国财政部行动导致脱钩
对此现象，Raoul Pal 解释称，这种相关性破裂的原因并不在于这一模型本身失效了，而是受到美国财政部透过其财政总帐户（TGA）采取的行动对市场产生了影响。
TGA 是美国政府在联邦储备系统的操作帐户，用于接收税收、债券销售收益等资金，并为联邦支出提供资金。当财政部发行超出当前需求的债券以补充 TGA 时，会从市场中抽走流动性，减少可用于风险资产的资金池。Pal 分析称，自 7 月以来，美国财政部已发行约 5,000 亿美元的债券，使 TGA 余额接近 8,000 亿美元，创下多年来的高点。这种大规模的现金提取对流动性敏感的资产（如加密货币）影响尤为显著，导致比特币价格在 M2 上升的背景下仍未见起色。
不过 Pal 补充，TGA 的补充行动现已接近尾声，本月底流动性抽离的影响或许就将完全消退。因此，若流动性条件恢复正常，比特币可能会重拾与 M2 相关的上升轨迹，继续其上涨行情。不过他也提醒，近期科技股与黄金相继创下了历史新高，显示市场的风险偏好依然强劲，这可能也意味著，比特币的停滞也部分受到了来自长期持有者的卖压的影响。
