作者：谷昱，ChainCatcher

一个不容辩驳、显而易见的事实是，加密 VC 这个市场周期中走向式微，几乎所有 VC 机构的回报率、话语权、影响力都在不同程度上降低。

可以归纳的原因有很多，例如由于多数 VC 习惯于抛售代币以及资本攒局项目过多，用户开始对 VC 币形成反感，更多资金流向 meme 与 AI 代理等 VC 含量较低的叙事，从而导致 VC 币流动性匮乏，又比如 VC 的代币解锁周期越拉越长，导致退出周期变慢且处于不利位置。

多名资深投资者也给出了他们的解释。IOSG Ventures 创始人 Jocy Lin 认为，在2021年的牛市周期中，一级市场流动性极为充裕，VC们在短时间内募集了大量资金。这种资本的过剩导致项目估值普遍虚高，也在无形中放大了“叙事驱动“的投资模式。许多VC仍然停留在前两个周期的easy money模式，大家认为产品和代币并不相关，他们过于追逐宏大叙事与潜在赛道，而忽略了项目真正的产品市场契合度（PMF）与可持续收入模型。

Jocy Lin 进一步解释称：币圈VC的困境本质是“价值捕获能力与风险承担不匹配”。他们承担最长锁仓期和最高风险，却在生态链中处于最弱势地位，被交易所、做市商、KOL层层压榨。当叙事驱动模式崩塌后，缺乏产业资源的原生VC失去了存在的基础——钱不再是稀缺资源，流动性和确定性才是。

在 Generative Ventures 合伙人 Will 看来，交易所与做市商已经成为这个周期中真正剥削所有流动性与溢价的角色。大部分项目拿着 VC 的钱其实就做两件事，第一是营销造势，第二是交易所上币费用，这些项目本质上都是营销公司，需要向交易所和做市商交很多钱。而且，如今 VC 的币大所在上所后要锁定2-3年，比传统证券市场都更久，所以他们在解锁退出方面的流动性预期非常差，很难赚到钱。

Enlight Capital 创始合伙人 Anthony Zhu认为，亚洲以Token策略为主的VC在目前这个altcoin低迷的市场中陷入了死亡螺旋，之前牛市的快速赚钱效应在LP和GP层面都形成了强路径依赖。当这个路径被拉长甚至不复存在的情况下，VC受到LP端短期收益预期以及项目端偏离基本面的双边挤压，最终导致动作变形。目前的现状本质上是部分LP-GP-市场机遇的错配。

不过除了 VC 整体式微的大环境外，一个更加值得关注的现象与问题是 ，亚洲 VC 机构的整体活跃度与影响力在这个周期的衰退似乎要更加显著。在 RootData 本月基于活跃度与退出表现评选的 2025 Top 50 VCs 榜单中，只有 OKX Venture 等2-3家亚洲 VC入围。而在最近一年的 IPO 热潮与主要并购退出案例中（Circle、Gemini、Bridge、Deribit 等），也只有 IDG Capital 凭借 Circle 的早期投资获得显著收益，其他亚洲 VC 基本无缘。

进一步来看，Foresight Ventures、SevenX Ventures、SevenX Ventures、Fenbushi Capital、NGC Ventures、NGC Ventures 等曾经非常活跃、业绩良好的亚洲 VC 机构，在今年的出手次数都不高于 10 次乃至 5 次，募资进展也寥寥无几。

从曾经呼风唤雨，到如今纷纷陷入沉寂，亚洲 VC 为何到会到如此境地？

一、为何亚洲 VC 拼不过欧美 VC？

在同样的大环境下，亚洲 VC 拼不过欧美 VC，这在部分采访对象看来主要有基金结构、LP 类型、内部生态等诸多原因造成的。

IOSG Ventures 创始人 Jocy Lin 认为，这一定程度上归结于亚洲非常缺乏成熟的 LP 群体，因此许多亚洲 VC 基金的募资主要来自传统行业的高净值个人与企业家资本，以及部分加密行业的理想主义的OG。相较于美国和西方，缺乏长期机构LP和捐赠基金等的支持，这也导致亚洲 VC 在 LP 退出压力下亚洲市场更倾向于主题投机式投资，而非系统性的风险管理与退出设计，单只基金的存续周期较短，因此在市场收缩时承压更明显。

“相比之下，欧美基金的周期大多数在10年期以上，整体在基金治理、投后赋能及风险对冲方面体系更成熟，能够在下行周期中保持更稳健的表现。”对此，Jocy Lin 还在 X 上发推呼吁各交易所推出的高达数亿美金的救市资金，如果自己不能下场去做，那就通过投资VC让他们完成资本反哺创业者的角色。

Jocy Lin 还表示，西方基金较为奉行以人为本的价值观投资，在加密行业能够长期经营项目，并且保持一个项目基本面穿越周期的创始人，都非常具备创业韧性，这类创始人也是行业中极少数，某些西方投资人成功了，但投人模式在加密行业成功比例非常有限。

而且，后续美国基金推高项目估值的方式连累了许多参投的亚洲基金，亚洲基金因为基金周期较短和对于短期现金回报的追逐也开始出现了分化，有些基金去下注更高风险的赛道如游戏和社交，有些基金激进的进入二级市场，但是这两个模式在动荡不安的山寨币市场都很难取得市场超额回报，甚至出现严重亏损的情况。“亚洲基金是非常长情和有信仰的群体，但是这个行业在这个周期相对辜负了他们。”Jocy Lin 感慨称。

Anthony Zhu 也持有类似的看法。他表示，欧美基金的规模普遍更大，口袋更深，因此投资策略更加灵活，在非单边上涨的市场环境中表现更好。

另一个关键的因素在于欧美项目的退出方式与机会更多，而不仅仅依赖于单一的交易所退出。在近一年的并购热潮中，主要交易的并购方都是欧美的一些头部加密公司及金融机构，由干地域、文化等诸多原因，亚洲的加密项目尚未成为上述并购方的高优先级目标。此外，目前的IPO 项目也多是欧美背景项目。