原文作者：Gino Matos

原文编译：Luffy，Foresight News

Marathon 的第三季度财报中，暗藏着一项明确的政策转变。公司宣布，今后将出售部分新挖出的比特币，以支撑运营资金需求。

这一转变发生在 9 月 30 日，当时 MARA 持有约 5.285 万枚比特币，其自有矿场的电力成本约为每千瓦时 0.04 美元，受比特币网络难度上升影响，第三季度每枚比特币的购买能源成本约为 3.9235 万美元。

该季度比特币交易手续费仅占挖矿收入的 0.9%，凸显了手续费增长乏力。今年以来，Marathon 资金消耗量大：约 2.43 亿美元用于物业和设备购置，2.16 亿美元预付给供应商，3600 万美元用于风电资产收购，这些支出均通过 16 亿美元融资及自有资金覆盖。

如今，实际的资本支出与流动性需求，正与低迷的哈希算力经济效益并存。这一转变的时机至关重要：整个挖矿行业的压力正不断累积，矿工可能会加入 ETF 赎回引发的抛售浪潮中。

不同矿企受到的影响不尽相同，但 Marathon 从「纯粹囤币」到「策略性变现」的明确转向，为行业提供了一个模板：当利润率挤压与高额资本承诺相遇时，矿企可能采取的应对方式。

资金流向数据印证风险

CryptoQuant 数据显示，10 月中旬至 11 月初，矿企向交易所转账的活动有所增加。

一项被广泛引用的数据显示，自 10 月 9 日以来，约有 5.1 万枚比特币从矿企钱包转入币安。这虽不能证明矿企已立即抛售，但增加了短期供应压力，结合 ETF 的资金流向来看，其规模不容小觑。

CoinShares 最新周报显示，加密货币交易所交易产品（ETP）净流出约 3.6 亿美元，其中比特币产品净流出约 9.46 亿美元，而 Solana 相关产品则出现强劲资金流入。

以 10.4 万美元的比特币价格计算，9.46 亿美元净流出相当于超 9000 枚比特币，约等于减半后矿企三天的挖矿产出。如果某一周上市矿企加大抛售力度，将显著加剧市场抛压。

直接影响是：矿企卖币与 ETF 赎回压力叠加。ETF 资金流出减少了市场需求，而矿企向交易所转账则增加了市场供应。

当两者同向变动时，净效应是流动性收紧，可能加速价格下跌；而价格下跌又会进一步压缩矿企利润率，引发更多抛售，形成恶性循环。