作者：@viee7227，Biteye 核心贡献者

集体幻灭：LUNA 归零

2022年5月，币圈迎来了史上规模最大的稳定币崩盘，Terra生态的算法稳定币UST和其姐妹币LUNA的双双暴毙。作为当时市值高达180亿美元的第三大稳定币，UST一度被认为是算法稳定币的成功范例。

然而，5月上旬，UST 在 Curve/Anchor 被巨量抛售，逐步跌破 1 美元，引发持续挤兑，UST迅速失去了与美元 1:1 的锚定，价格在几天内从接近$1崩跌至不足$0.3。为了维护锚定，协议大量增发 LUNA 用于兑换赎回 UST，结果 LUNA 价格随之雪崩。

短短几天，LUNA 从 119 美元跌到近乎归零，整体市值蒸发近 400 亿美元，UST 跌到几美分，整个 Terra 生态在一周内灰飞烟灭。可以说，LUNA 的覆灭让整个行业第一次真正认识到：

• 算法本身并不能创造价值，只能分配风险；
• 机制在极端行情下极易进入不可逆的螺旋结构；
• 投资者信心是唯一的底牌，而这张底牌最容易失效。

这一次，全球监管机构也首次将“稳定币风险”纳入合规视野。美国、韩国、欧盟等国相继对算法稳定币提出严格限制。

余震未了：xUSD、deUSD、USDX 的连锁踩踏

USDe 事件余震未散，11 月又一场危机爆发。

USDX 是 Stable Labs 推出的合规稳定币，符合欧盟MiCA监管要求，与美元1:1挂钩。

然而11月6日前后，USDX价格在链上迅速跌破 $1，一度狂泻至仅约 $0.3 美元，瞬间丢失近7成价值。事件导火索是Stream发行的收益型稳定币xUSD出现脱锚，原因是其外部基金管理人报告了约 9300 万美元的资产损失，Stream 随即紧急暂停平台存取款，xUSD 在恐慌抛售中迅速跌破锚定，从 1 美元跌至 0.23 美元。

xUSD 崩盘之后，连锁反应迅速传导至 Elixir 和其发行的稳定币 deUSD。Elixir 此前曾向 Stream 借出 6800 万 USDC，占其稳定币 deUSD 储备总额的 65%，而 Stream 则以 xUSD 作为抵押。当 xUSD 跌幅超过 65%，deUSD 的资产支撑瞬间崩解，引发大规模挤兑，价格随即暴跌。

这场挤兑并未止步于此。随后市场抛售恐慌扩散至其他类似模式的收益型稳定币如 USDX。

短短几天，稳定币整体市值蒸发超 20 亿美元。一次协议危机最终演变为整个板块的清算，这不仅揭示了机制设计的问题，也证明了 DeFi 内部结构之间的高频耦合，风险从不是孤立存在。

2、稳定币的风险传导，比我们想象得快得多

xUSD 的崩盘，就是最典型的“传导效应”：一个协议出现问题，另一个用了它的稳定币做抵押，第三个用类似机制设计稳定币，全被拖下水。

特别是在DeFi生态里，稳定币既是抵押资产，又是交易对手，还是清算工具，一旦“锚”松动，整条链、整个DEX系统甚至整个策略生态都会牵动反应。