什么是“可接受”的稳定币？

美元挂钩稳定币类似于窄银行（narrow bank）。发行方接受美元，并将这些美元投资于无风险债券。在名义美元计价下，唯一的无风险债券就是美国国债。具体来说，由于稳定币发行方必须能够在持有人赎回时提供实物美元，他们只会投资短期国库券（T-bills），即到期时间不到一年的国债。由于几乎没有久期风险，它的交易行为几乎等同于现金。

以 Tether USD（USDT）为例：

1. 授权参与者（Authorized Participant, AP）将美元汇入 Tether 的银行账户。

2. Tether 按照每存入 1 美元创建 1 个 USDT。

3. 为了让这些美元产生收益，Tether 会购买国库券（T-bills）。

举例：如果 AP 汇入 1,000,000 美元，他们会收到 1,000,000 USDT。
Tether 用这 1,000,000 美元购买等额的 T-bills。

USDT 本身不支付利息，但这些 T-bills 实际上会支付美联储基金利率，目前大约为 4.25%~4.50%。
因此，Tether 获得了 4.25%~4.50% 的净利息差（Net Interest Margin, NIM）。

为了吸引更多存款，Tether 或相关金融机构（如加密交易所）会将一部分 NIM 支付给愿意质押（staking）USDT 的用户。质押的意思是将 USDT 在一段时间内锁定，以换取利息收益。

稳定币的赎回流程如下：

1. 授权参与者（AP）将 USDT 发送到 Tether 的加密钱包。

2. Tether 按照 USDT 对应的美元金额出售相应的 T-bills。

3. Tether 将每个 USDT 对应的 1 美元汇入 AP 的银行账户。

4. Tether 销毁相应的 USDT，将其从流通中移除。

Tether 的商业模式非常简单：接收美元、发行在公共区块链上的数字代币、将美元投资于 T-bills 并赚取净利息差（NIM）。

Bessent 将确保帝国默许支持的稳定币发行方只能将美元存放在拥有特许的美国银行或投资于国库债券。不会有任何“花里胡哨”的操作。

大干一场，或者被民主党干掉

Buffalo Bill Bessent 面临选择：要么大干一场，要么让民主党胜出。他想让红队在 2026 年中期选举获胜，更重要的是在 2028 年总统大选中获胜吗？我相信他希望如此，而要达成这一目标，唯一的途径就是支持特朗普为普通民众提供比 Mamdanis 和 AOC 们更多的福利。因此，Bessent 需要找到一个不在意价格的国债买家。显然，他认为稳定币是解决方案的一部分，这从他公开支持这项技术的表态中可以看出。但他必须全力以赴。

如果全球南方、欧元贫困区以及欧洲的 Eurodollars 不流入稳定币，他就必须用自己的“重磅手段”来迫使资金流入。这意味着，要么按要求流入美元，要么再次面临制裁。

• 通过拆解 Eurodollar 系统产生的国债购买力：10–13 万亿美元

• 全球南方和欧元贫困区的零售存款购买力：21 万亿美元

• 总计约 34 万亿美元

显然，不是所有资金都会流向美元挂钩的稳定币，但至少我们可以看到巨大的潜在可寻址市场。

真正的问题是，这多达 34 万亿美元的稳定币存款如何推动 DeFi 使用量达到新高度？如果有充分理由认为 DeFi 使用量会增长，那么哪些加密项目会受益最大？

花出去

新稳定币用户最重要的行为就是用它们购买商品和服务。如今大家已经习惯用手机或者借记/信用卡在收银系统上轻触支付。稳定币也必须同样方便易用。有哪个项目允许用户将稳定币存入去中心化应用（dApp），并像使用 Visa 借记/信用卡一样消费？当然有，它叫 Ether.fi Cash。

全球用户只需几分钟即可注册，完成入驻流程后，即可获得自己的 Visa 支持的稳定币消费卡。你可以在手机上使用，也可以通过实体卡使用。将稳定币存入 Ether.fi 钱包后，就能在任何接受 Visa 的地方消费。Ether.fi 甚至可以根据你的稳定币余额提供信用额度，让你的消费能力“加速”。

我既是 Ether.fi 项目的顾问，也是投资人，所以显然有偏见，但我已经等待一个低手续费的线下加密消费解决方案超过十年了。无论我使用 Amex 还是 Ether.fi Cash 卡，客户体验几乎相同。这一点非常重要，因为这是全球南方地区很多人首次能够使用稳定币和 Ether.fi 支付全球范围内的商品和服务。

核心亮点在于将其打造为金融超市，提供传统银行的多种产品。随后，Ether.fi 可以为存款人提供更多增值产品。我预测未来现金流的关键比率是“费用/存量比”（Fee / Vault Ratio）：每存入一美元稳定币，Ether.fi 能获得多少收入？为了得出可辩护的数字，我查阅了全球管理最优的商业银行——摩根大通的最新年度财报。在 1,0604 亿美元的存款基础上，他们实现了 188 亿美元的收入，即费用/存量比为 1.78%。

Ether.fi Cash 存款比例：这个指标表示有多少稳定币被存入现金金库。目前，该产品仅推出四个月，存入比例为 0.07%。鉴于产品刚刚上线，我认为到 2028 年，这一比例有望增长到 1.00%。

基于此，我认为 $ETHFI 相较于当前价格有可能上涨 34 倍。

现在普通用户（plebes）可以用稳定币消费，那么是否有办法获得比联邦基金利率更高的收益呢？

Buffalo Bill Bessent 的策略

Buffalo Bill Bessent 对全球 Eurodollar 和非美元存款的掌控力，取决于美国政府的财政政策。我相信，Bessent 的老板——美国总统特朗普——无意削减支出或平衡预算。他的目标只是赢得选举。政治赢家在晚期资本主义民主制度中，会通过分发福利获取选票。因此，Bessent 将在财政与货币领域大举行动，没有人能阻止他。

随着美国赤字持续扩大，而 Pax Americana 的全球霸权减弱，市场不愿持有弱势美元债务。Bessent 利用稳定币吸收国债成为必然手段。

他将广泛使用制裁手段，确保美元稳定币吸收从 Eurodollar 和非美国零售银行流出的资金。同时，他会动员科技巨头（如 Zuckerberg 和 Musk）推广稳定币，向全球用户普及，即便当地监管不允许，也会被美国政府保护。